民用鋁消費淡季明顯，基建鋁消費超預期。基建消費相對較好，電網訂單充足且較為穩定，軌道交通和航空航天類訂單的情況比預期好很多。民用類鋁材消費目前處于淡季，截至調研期間下游沒有出現好轉跡象。此外，出口情況上半年不容樂觀，很多小廠關停或者轉型其他業務。整體企業原料庫存處于合理水平，調研期間沒有出現市場擔憂中的加工或終端環節超預期累庫的現象。

　　展望金九銀十，下游以及貿易商反饋的情況普遍較為樂觀。今年旺季消費復蘇可能來自于以下幾個增長點，第一是傳統季節性復蘇，第二是今年水災帶來的災后重建類消費，第三是海外消費好轉帶來的鋁材出口復蘇。按照往年情況，9月中旬前后下游訂單會出現明顯好轉，因此未來兩周下游的表現值得重點關注。

　　原鋁供應釋放加速，但短期沖擊有限。短期鋁錠入庫的增加一方面是由于消費走弱上游下調了鋁水比例，另外一方面則是由于海外鋁錠進口數量較多對國內市場形成了沖擊。8-10月有150萬噸以上的電解鋁新增產能將進入市場。但由于9、10月下游消費是旺季，因此鋁水比例預計有所上行鑄錠量降低。此外，隨著進口利潤的縮窄，進口鋁流入國內的數量未來也將明顯減少。因此我們認為短期沖擊市場的鋁錠數量相對有限。

　　投資建議

　　從調研情況來看，我們相對看好今年旺季的消費。當然供應的增量仍不容小覷，不過考慮到產能需要一定釋放周期以及進口貨源沖擊減少，我們認為短期對于供應的釋放不必過于悲觀。我們預計9月庫存會呈現去化，在目前低庫存低倉單的背景下，建議單邊以逢低買入的思路為宜，滬鋁主力合約有望沖擊萬五關口。國內跨期套利以正套思路為主。

　　風險提示

　　全球貿易摩擦加劇，新冠疫情反復拖累經濟。