鋁產業鏈高庫存、高利潤和高價格的狀態，在當前出現了一些新的變化：庫存小幅減少，價格整體維穩，但毛利潤卻在大幅回落。
相關數據顯示，當前電解鋁新社會庫存較上周減少2.2萬噸，報168.4萬噸。鋁價現貨報16100元，國內電解鋁冶煉企業新平均成本15800元/噸，據此推算，電解鋁行業的噸毛利僅300元/噸，毛利率大幅回落。
分析人士指出，電解鋁行業利潤下滑的主要原因是氧化鋁、預培陽極、氟化鋁等原材料價格大幅上漲，部分原料價格同比漲幅超100%。企業減產效果大概要到11月15日之后才能顯現，而同時新增產能還在投放，因此短期內產量還是處于增加階段，高庫存的情況改變還需要時日，因此價格預計將維持高位震蕩態勢。若要繼續上行，需要等到明年迎來“金三銀四”的消費旺季。
高庫存高價格 利潤大幅回落
新數據顯示，國內電解鋁新社會庫存為168.4萬噸，較上周減少2.2萬噸。國內電解鋁冶煉企業新平均成本15800元/噸，用目前新的鋁價測算，電解鋁行業的噸毛利僅300元/噸，毛利率大幅回落。
“從上周四開始，社會庫存已經開始出現拐點跡象，供應收縮對庫存影響開始顯現。隨著后續采暖季限產，庫存有望進一步下降。”信達期貨金屬研究員陳敏華表示。
中銀國際期貨分析師劉超指出，庫存下滑，主要是我國電解鋁產量下滑導致的。今年9月電解鋁產量為261萬噸，6月我國電解鋁產量為293萬噸，受供給側改革限產影響，企業減產導致產量下降了10%。而電解鋁行業利潤下滑的主要原因是氧化鋁、預培陽極、氟化鋁等原材料價格大幅上漲，部分原料價格同比漲幅超過100%。
“受河南、山西等地國產鋁土礦供應緊張支撐，氧化鋁價格已經從8月中旬的2500元/噸暴漲至目前的3700元/噸。隨著采暖季臨近，預計影響氧化鋁價格因素將持續，氧化鋁供應將維持偏緊格局，價格料將維持強勢。”陳敏華表示。
據信達期貨數據，8月份，氧化鋁產量為586.4萬噸，較7月下降16.4萬噸。1-8月累計產量為4881.2萬噸，同比增長17.5%。9月以來，國內氧化鋁供應偏緊，受國產鋁土礦供應緊張以及采暖季限產等多重因素，偏緊格局料將維持。
根據ALD數據，9月國內氧化鋁開工產能為7133萬噸，開工率為89.9%，開工產能繼續下滑。后期由于采暖季限產以及國內鋁土礦供應緊張，預計開工率將進一步下行。
陳敏華指出，北方地區環保檢查力度加大，部分礦山停止開采。目前山西部分地區開始向南方地區外購礦石，河南地區也出現外購進口高溫礦的現象，北方氧化鋁廠整體礦石庫存偏緊。
成本支撐明顯
“采暖季對氧化鋁的影響是要明顯高于電解鋁的。據我們測算，采暖季期間氧化鋁產能壓減量為1022萬噸，按1.92噸氧化鋁生產1噸電解鋁計算，折合電解鋁532萬噸，遠高于電解鋁產能壓減量216萬噸。因此采暖季氧化鋁價格大概率繼續上漲，鋁價成本支撐明顯。”東證期貨有色金屬分析師孫偉東表示。
目前采暖季錯峰生產政策基本完全落實，據東證期貨測算，采暖季待停運行產能為216萬噸，折算到采暖季每個月產量壓減為18萬噸。
“注意這個前提是企業嚴格執行環保政策。就我們一直對企業開工率運行情況的追蹤觀測，地方企業在執行政策力度上可能不及預期，這是一個潛在的風險。”孫偉東說。
根據WBMS數據，截至8月，全球電解鋁供應累計短缺157.2萬噸，較7月繼續擴大19.1萬噸。2016年短缺98.5萬噸。整體來看，全球電解鋁市場依舊維持緊平衡，尤其是中國以外地區整體供應偏緊。
根據IAI數據，9月全球電解鋁產量 為492.7萬噸，同比下降3.09%，其中中國產量260.6萬噸，環比減少3.4萬噸，占全球52.9%，全球其他地區產量232.1萬噸，環比減少7.8萬噸。
陳敏華認為，目前部分違規在產產能關停，電解鋁產量有所下降，雖有新增產能投放，但采暖季臨近，產量料將繼續縮減。隨著國內供給側改革推進以及冬季環保限產，將加劇全球原鋁供應緊張局面。
“隨著供給側改革的持續推進（非合規鋁產能退出），我國電解鋁產量下滑的步伐還將加快。”劉超表示。
根據卓創資訊統計，截至9月底，國內鋁冶煉企業建成產能4567.7萬噸，運行產能3663.2萬噸，產能運行率80.2%（根據卓創4月統計，我國電解鋁建成產能4467萬噸，運行產能3843萬噸），運行產能下降較快。
劉超指出，從限產比例影響看，山東、河南是我國氧化鋁生產大省，限產導致氧化鋁價格大幅上揚，同時預培陽極限產比例更高，價格也在持續快速上升。環保限產帶來的影響一方面是電解鋁庫存開始出現下降，另一方面是電解鋁成本快速攀升。
供給側改革山東和新疆受限規模468萬噸，加上其它地區的違規產能，總違規產能超過500萬噸。同時，“2+26”環保限產的影響剛剛開始。劉超表示，根據新的公布數據，山東、河南、山西電解鋁環保減產總產能超過260萬噸，現貨鋁供應在冬季會進一步減少。
耐心等待明春“艷陽天”
“需求方面，采暖季能夠維持目前狀態已是樂觀估計了。另外，采暖季對鋁價真正形成壓制的將是新增產能的投放。電解槽非正常出水期一般為1到2個月，這樣來算11月中旬以后至少會有140萬噸左右的新產能具備正常投產條件。當然具體的投產進度會視噸鋁利潤而定，但無疑屆時會令鋁價承受相當大的壓力。綜合來看，鋁價短期處于震蕩偏強的走勢，若再次站上17000元/噸的話可能承受較大壓力。”孫偉東表示。
劉超指出，秋冬季是鋁生產消費的季節性產銷旺季，預計四季度到明年年初，我國電解鋁產量下滑速度會加快。而需求方面，鋁下游加工材料加工費穩定。鋁桿供應近期供應偏緊、加工費上調，甚至有部分型號鋁桿產品供不應求，鋁桿庫存出現下降。廢鋁受進口限制，報價居高不下，貨源緊張。
從政策角度看，劉超認為，鋁行業的供給側改革不但不會放松，而且還要繼續執行和貫徹。未來鋁產能仍將處于嚴格受限的大環境之下，對鋁價仍將產生長期的利好。預計四季度鋁價維持震蕩向上的走勢，低于成本買盤會較為踴躍，企業限制產出，容易引發升水上升。但過高的鋁價容易帶來監管的壓力，震蕩上行或將是未來鋁價發展的主基調。
“企業減產效果大概要到11月15日之后才能顯現，而同時新增產能還在投放，因此短期內產量還是處于增加階段，高庫存的情況改變還需要時日，因此價格預計將維持高位震蕩態勢。”國投安信期貨分析師郭秋影表示，價格若要繼續上行，需要等到明年迎來“金三銀四”的消費旺季。同時，按照環保限產和復產量推算，明年全年鋁市仍然有80萬噸的缺口，因此明年價格依然看多。
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