截至11月7日收盤時，上海期貨買賣所滬鋁期貨主力合約報在16035元/噸，較9月下旬創下的年內高點17250元/噸跌去約7.5%，與此構成鮮明反差的是，倫敦LME期鋁主力合約報價則彷徨在2165美圓/噸左近，上周三盤中一度創下過去5年來高點——2215美圓/噸。
“近期鋁之所以呈現外強內弱現象，主因是境內外投資機構對中國環保限產政策有著截然不同的解讀。”凱投宏觀(Capital Economics)高級商品剖析師Caroline Bain向21世紀經濟報道記者表示。相比多數國內投資機構的觀念，中國環保限產政策形成鋁供需雙殺，境外投資機構則以為，隨著歐美經濟復蘇提振鋁需求，中國環保限產政策若進一步削減全球鋁產量，勢必發明特定的買漲套利時機。
Caroline Bain指出，境內外投資機構的懸殊心態，正傳染到其他金屬期貨種類。除了銅鎳等需求旺盛種類持續此前的境內外價錢聯動走勢，近期鉛鋅等金屬期貨種類境內價錢走勢均弱于境外。
這無形間激起了國內量化投資機構的反向套利熱情。
外強內弱探因
“很多海外對沖基金經理一聽說中國行將落實環保限產政策，都以為這是一個絕佳的買漲LME期鋁套利時機。”一家美國對沖基金經理稱。特別是當他們聽說山東等地域城市相關部門發布政策，請求當地電解鋁、氧化鋁企業在2017年11月15日-2018年3月15日期間限產逾30%，進一步激起了他們抬高LME期鋁的買漲頭寸。
究其緣由，他們以為一旦中國環保限產政策令中國鋁供給受限，中國下游企業只能轉而海外進口鋁現貨滿足需求，無形間招致全球鋁庫存持續減少，引發價錢進一步跳漲。
LME新數據顯現，10月26日LME期鋁曾觸及過去5年高值2215美圓/噸。巧合的是，當天LME鋁庫存降至2008年9月以來的低值119.1萬噸。
令這位美國對沖基金經理頗感不測的是，過去兩周LME期鋁兩度刷新過去5年的高值時，滬鋁價錢卻沒能隨漲，兩者之間的價錢聯動效應“戛但是止”。
上述國內期貨公司剖析師對此解釋說，滬鋁價錢疲軟背后，一方面是多數國內投資機構以為環保限產政策形成鋁供需雙殺，買漲熱情不夠活潑；另一方面近期市場風聞中國大型鋁業制造企業——宏橋集團很可能免受產能削減30%政策的限制，令投資機構不敢貿然追漲。
“正是境內外機構截然不同的投資心態，構成期鋁外強內弱。”他直言。
還有一位剖析師則以為，構成期鋁這格局的另一個要素，是環保限產政策并沒能改動國內鋁供給相對過剩的場面。
詳細而言，由于今年以來鋁價上漲帶動企業擴展產能，當前國內鋁庫存持續超越140萬噸，到明年3月電解鋁庫存可能打破200萬噸。思索到今年冬季環保限產政策令電解鋁實踐減產量約為100萬噸(產能削減約267萬噸)，高庫存令國內鋁供給不大會呈現較大缺口，迫使國內投資機構不大愿借LME鋁上漲之東風，推高滬鋁價錢。
反向套利潮起
值得留意的是，境內外期鋁價差擴展令不少國內量化投資機構看到反向套利的時機。
這些機構在倫敦市場沽空買跌LME期鋁同時，在上海期貨買賣所買漲滬鋁，套取兩者價差擴展的“紅利”。
“它本質是一種無風險套利戰略。”一家參與上述反向套利的境內私募基金操盤手向21世紀經濟報道記者透露，當前鋁滬倫比跌至7.4，略低于以往合理區間7.5-7.6，因而經過上述反向操作押注兩者價差遲早回歸合理區間，勝算相當高。
究其緣由，由于中國環保限產政策招致鋁產業各個環節消費本錢大幅進步，過去兩個月陽極碳素與氧化鋁價錢分別上漲12.1%與42.8%，招致電解鋁全行業加權消費本錢逼進16000元/噸，如此滬鋁期貨價錢曾經逼進本錢價，下跌空間有限。
“目前這個反向套利操作的大應戰，就是如何控制LME期鋁的空頭頭寸風險。”他直言。
不過，這種反向套利操作似乎曾經嘗到了甜頭。11月1日LME期鋁創下2215美圓/噸之際，市場忽然呈現一股沽空潮，令LME期鋁價錢疾速回落至2160美圓/噸一線。
Caroline Bain剖析說，沽空潮起背后，是近期LME期鋁價錢上漲招致鋁滬倫比跌至7.3，激起了更多量化投資機構紛繁參與反向套利操作，賺取更大“紅利”。
但他指出，這并不意味著這種反向套利操作與無風險獲利劃上等號。一方面在全球鎳價迭創新高的帶動下，境外投資機構借助中國環保減產政策落地買漲金屬期貨的勢頭不減。另一方面，LME金屬期貨遭到美圓指數動搖影響極大，一旦美圓呈現沖高回落勢必引發LME期鋁價錢大漲，進一步擴展滬鋁倫鋁的價差空間，到時反向套利戰略將在LME期鋁空頭頭寸環節遭遇不小的虧損壓力。
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