被稱為航運業“道瓊斯指數”的波羅的海干散貨指數(BDI)，自今年2月10日下探至290點并創下新低之后便一路攀升，截至9月9日，累計漲幅逾176%，并創下年內804點新高。

　　不過，業內人士表示，國內供給側改革導致國內煤炭、鐵礦石供給縮減，帶動進口需求升溫，致使國際航運業有所回暖，這是此輪BDI指數持續走強的原因。但從目前全球包括中國經濟來看，大宗商品需求并未實質性回暖，后期BDI指數可能還會迎來下行拐點。

　　大宗商品與BDI指數齊飛

　　9月12日，國內商品期貨集體大跌。截至收盤，瀝青期貨主力合約跌4.1%，滬錫、焦煤、橡膠、滬鎳主力合約價格均跌逾3%，焦炭、滬銀、塑料、玻璃、鄭煤、滬鋅、滬鉛、螺紋鋼跌超2%，鐵礦、鄭油、鄭棉、熱卷、雞蛋等跌逾1%。盤面僅PVC、大豆、菜粕、甲醇以及白糖實現收漲。大宗商品暴跌主要是美聯儲9月加息預期造成的，9月9日美國股市就曾因此重挫。

　　商品期貨基本面仍然脆弱，在需求并未實質性改變的情況下，盡管供應端在削減產能，但仍然難以改善整體供需矛盾。業內人士表示，大宗商品市場在前一段時間上漲后，乏力已現，未來隨著需求不足得到驗證，大宗商品市場將面臨再次走熊，從而拖累BDI指數。

　　BDI指數主要衡量的是鋼材、谷物、煤炭、礦石等民生物資及工業原料的運輸情況，是一個反映航運價格的指數，能夠較為準確地反映散裝航運業的整體運營狀況，與全球經濟景氣枯榮、原物料行情高低和大宗商品走勢息息相關。

　　據中國證券報記者統計，BDI指數此輪反彈與大宗商品的反彈在趨勢上基本一致，只不過節奏略有先后。從年初開始，農產品(000061,股吧)、黑色板塊、有色金屬、貴金屬輪流坐莊，漲勢一波未平一波又起。而近日，在供給側改革及相關政策的帶動下，國內“黑色系”商品又開始躁動，其中，“煤炭三兄弟”及鐵礦石期貨主力合約更是屢創新高。國內供應的短缺導致向國外進口的需求增強，船運需求疊加自身回調需求，BDI指數一路攀升。

　　業內人士表示，BDI指數反彈一方面可以視為大宗商品國際貿易回暖的指標，另一方面也反映了經過多年來的蕭條，國際航運業過剩的產能已基本上得到淘汰和整合，在大宗商品需求回暖的情況下，航運費的提高助推BDI指數反彈。

　　對于大宗商品與BDI指數之間的邏輯，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，在不同的經濟周期下，BDI指數與大宗商品的關系有別，但整體上走勢較為一致。“在經濟復蘇期，大宗商品需求回暖促使國際航運業回暖，二者呈現一致向上的走勢;在經濟衰退期，大宗商品需求縮減導致國際貿易降溫，航運需求下降，二者顯現一致向下的走勢;而在經濟過熱期，大宗商品市場投機性買賣較多，但實際消費放緩，庫存積壓，BDI指數可能會提前向下，等到央行通過加息抑制經濟過熱后，大宗商品才會走弱。”他說。

　　“黑色系”引領牛途

　　在供給側改革的環境下，國內大宗商品市場顯得非常“熱鬧”。去產能的發令槍一響，“黑色系”表現搶眼，一路沖在前。從年初1月至今，焦炭、動力煤、焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石漲幅分別為68%、57%、44%、35%、29%和28%。在此期間，“黑色系”經歷了去產能、去產能不及預期、期現價格過高、釋放先進產能等過程，多空雙方打成一片，但整體不改上漲走勢。

　　由于上半年鋼鐵及煤炭行業去產能力度不及預期，下半年去產能力度將會加強。數據顯示，截至8月底，全國煤炭去產能任務完成了今年全年目標的60%，累計推出產能1.5億噸;鋼鐵方面，已有多個省份提前完成甚至超額完成鋼鐵去產能任務。此外，據海關總署9月8日發布的數據顯示，今年1—8月份我國累計進口煤炭1.56億噸，同比增長1716萬噸，增長12.4%;總金額49.9億元，同比下降6.0%。8月份，我國進口煤炭2659萬噸，進口額9.23億元。

　　“中國作為大宗商品的主要進口國，國內需求的好轉，對國際航運業有很強的帶動作用。”中投期貨研究員劉慧峰表示，BDI指數大幅反彈其原因在于國內供應被壓制，從而轉向從國外進口，推升航運業的發展。“在煤炭行業276個工作日制度下，煤炭的供應受到壓制，供需缺口打開，解決之道便是轉向國外進口。以煉焦煤為例，2014年以來進口量都呈負增長，但今年年初開始由負轉正，增速逐漸加快，而我國煤炭的進口主要來自于澳大利亞和印度，這勢必會帶動國際航運業的發展。”他說。

　　此外，程小勇亦表示，近期BDI指數反彈的主要驅動力是煤炭、鐵礦石等大宗商品進口需求回暖所致。而大宗商品反彈主要是中國實施供給側改革所引發的價格反彈，并非是商品需求增大所致，在全球寬松貨幣的背景下，BDI指數可能會實施中級反彈，但由此判定BDI指數已擺脫熊市束縛還為時尚早。

　　長江期貨研究員高旭認為，BDI指數原則上只與運力和需求有關，運力是指船舶數量，需求就是商品運輸量。大宗商品市場需求上升導致商品運輸量增大，在目前運力處于飽和的狀態下，航運價格自然會不斷攀升。

　　BDI指數拐點或現

　　9月8日，發改委在舉辦的穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作會議上要求煤炭協會與符合先進產能的煤企簽訂資源承擔穩定市場、調節總量任務的相關協議，意味著部分先進產能將被獲準適當釋放，但調整后的年度產能不能突破276個工作日核定的產能。

　　“從歷史數據來看，大宗商品價格與BDI指數呈正相關性。”劉慧峰表示，目前來看，煤炭的供應釋放不會太快，相關政策調整對產量也不會有太大的影響，276個工作日制度將繼續實行，下半年預計會維持較強走勢。上半年粗鋼日均產量屢創新高，下半年受季節性因素及國家政策影響，對鐵礦石需求將不會進一步上升;而房地產政策逐漸收緊，基礎設施建設對鋼價的托底作用大于拉動，鋼價預計會走弱。綜合來說，下半年BDI指數將會承壓走弱。

　　以鐵礦石為例，業內人士表示，雖然8月鋼廠維持較高利潤，加上從7月以來場內庫存一直不高，但8月鋼廠整體采購節奏并沒有加快，按需采購的同時維持低庫存運作。相反的是，貿易商在港口的出貨態度較為積極，大型貿易商在8月整體表現壓價出貨，擠占不少中小貿易商的空間，使得整體價格并沒有趁機站上新的高度。

　　新湖期貨認為，從中長期來看，鐵礦石在三四季度整體仍有增量釋放，而需求方面，無論是終端的季節性還是鋼廠在去產能下生產很難達到二季度水平等因素都對礦石不利，每噸55美元以上礦價難以長期維持。

　　“當前大宗商品的供給側改革導致的供應收縮進入尾聲、貨幣寬松邊際遞減，因此BDI指數可能會提前拐頭向下。”程小勇認為，當供給側改革引發的供給收縮因企業利潤改善和產出恢復而結束時，大宗商品進口熱情也將隨之降溫，到那時，BDI指數與大宗商品將迎來下行拐點。