全球從2012年開始，電解鋁便進入了去庫存周期，庫存從高點的700萬噸已經回落至300萬噸左右，整體下降了近60%。
投資邏輯
1）庫存高企原因主要有三方面：①“運轉”產能遠高于“需求”產能，庫存不斷走高契合預期；②“活躍出產+消沉消費”，進一步推升庫存壓力；③違規產能關停，為鋁錠庫存添加貢獻了增量。
2）三個維度看待庫存高企問題：①從全球庫存視點來看，接連多年處于下行通道，為曩昔五年底部；②從“庫存消費比”來看，仍處于正常水平；③從“去庫存進程”來看，去庫存或現已不遠。
3）短期庫存高企不足為慮，持續堅決看好電解鋁板塊出資時機，尤其是職業龍頭將充沛獲益于此輪周期！
4）危險提示：電解鋁供應側改革不及預期、微觀經濟波動等帶來的危險。
“嚴控新增產能、整理違規產能、環保錯峰出產”我們稱之為電解鋁供應側改革“三重門”。至今，各項方針墨守成規、漸次落地。但反觀實體，重要的供需結構“中心變量”——國內鋁錠庫存數據卻一路攀升，并創出了160多萬噸的前史新高；商場對“電解鋁供應側改革的實際效果”也呈現了不同程度上的憂慮和質疑。
但果真如此么，又怎么看待不斷高企的庫存？本篇金屬調查中，我們將詳盡答復：庫存高企，原因幾許？
“運轉”產能遠高于“需求”產能，庫存不斷走高契合預期依據阿拉丁計算數據，2017年1-7月份月均電解鋁運轉產能為3758萬噸（折年），6月份運轉產能乃至一度觸及了3900萬噸；而2017年全年的電解鋁消費量在3400-3500萬噸一線，即便是考慮到90-95%的產能利用率，1-7月份整個電解鋁職業就是一個顯著過剩的狀態，過剩就會不斷累積庫存，這是一種必定。
當然，為什么會有這么多的產能和產值？這與2017年以來的職業贏利不斷改進，特別是5月底以后供應側改革預期不斷推升價格，進而使得職業贏利進一步擴展有著直接的關系——企業出產活躍性以及搶裝。
消費冷季，“活躍出產+消沉消費”，進一步推升庫存壓力從季節性看，一般而言，7/8月是鋁的傳統消費冷季，加之受環保監察影響，新疆、山東等地部分鋁加工企業開工率受到影響，導致鋁水需求減少、鑄錠需求添加，消費冷季特征體現相對顯著。
違規產能會集關停的“副作用”
①《整理整理電解鋁行業違法違規項目專項舉動計劃》于本年4月正式下發后，新疆、內蒙以及山東等電解鋁主產區紛繁發布相關配套文件，電解鋁違法違規項目開啟關停大幕。前期關停主要在新疆自治區，而真實大規模會集關停期則是在7月和8月。
②而電解槽停電后，需求在2個小時內進行抽鋁水作業，而抽出的鋁水則需求做鑄錠處置，轉化為鋁錠庫存；據調研，當天抽出的出產線鋁水大約相當于該出產線10天左右的產值，因而違規產能的關停，亦為鋁錠庫存添加貢獻了增量。
③據我們新計算，已關停違規運轉產能約為367萬噸，估計9月15日之前，違法違規產能有望悉數關停結束，這一“副作用”也將逐步消失。
怎么看待庫存高企，影響真的很大么？
從全球庫存視點來看：接連多年處于下行通道，為曩昔五年底部其實，全球從2012年開端，電解鋁便進入了去庫存周期，庫存從高點的700萬噸現已回落至300萬噸左右，全體下降了近60%。
從“庫存消費比”來看：處于正常水平庫存超越前史高點是現實，但也要看到，2017年鋁消費量同2013年鋁消費量肯定不可同日而語，因而，單純比較肯定量，含義不大。
安泰科數據顯示，2013年鋁消費量約為2480萬噸，估計2017年鋁消費量有望到達3580萬噸，較2013年增加44%。2013年的高點庫存消費比約為5.3%，而本年現在高點庫存消費比僅為4.6%，遠不及2013年水平。因而，從肯定值來看，本年庫存水平確已超越前史高位，但從相對值來看，當時庫存處于正常水平。
從“去庫存進程”來看：去庫存或現已不遠更進一步講，“去產能→去產值→去庫存”需求逐步傳導，不會馬到成功、一蹴即至，去庫存處于該邏輯鏈條結尾，具有一定滯后性。
依據阿拉丁數據，2017年前7個月運轉產能峰值為6月份的3849萬噸，截止到7月，運轉產能現已下降至3751萬噸，8月份估計將進一步下降至3600噸鄰近；而電解鋁產值，7月電解鋁產值為269萬噸，環比下降超越8%;開工率也由頂峰的88%下降至86%。
可以看到，庫存去化的先行目標現已開端顯現出來，但正如開篇圖表1所示，庫存去化是確定性事情，僅僅時間問題。
如果說2017年10月份以后為逐步的去庫存階段，而在2018年，依照我們的估算，庫存去化將更為徹底！
短期庫存高企不足為慮，持續堅決看好電解鋁板塊出資時機！
經上述剖析不難看出，庫存的階段性上漲是供應側改革方針推進過程中的正常商場反映，不會改動鋁行業向上的大趨勢和未來常態短缺的大格式，去庫存僅是時間問題。一起我們一向所著重的，這一輪電解鋁周期，一方面會體現為價格的上行，另一方面是在環保等推進下，企業出產、運轉成本的不斷抬升，產業鏈布局至關重要。持續堅決看好電解鋁板塊出資時機，尤其是職業龍頭將充沛獲益于此輪周期！
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